美(měi)国债务上限危机暂(zàn)时“告一段落”——美东时间5月31日，美国国会众议院通过了一项关于联邦政(zhèng)府债务上限(xiàn)和预算的法案，隔日参议院通(tōng)过，根据法案政府(fǔ)开(kāi)支将(jiāng)受到上限(xiàn)制约直至2024年结束，但可以避免(miǎn)发生债务(wù)违约。根据(jù)美国国(guó)会预(yù)算办公室数(shù)据，目前美国联邦债务(wù)规模约为31.46万(wàn)亿美元，占(zhàn)其国(guó)内(nèi)生产总值比例(lì)已超过(guò)120％，相当于每个美国(guó)人(rén)负(fù)债9.4万(wàn)美(měi)元。

　　事(shì)实上，二战以(yǐ)来(lái)，美国(guó)已(yǐ)103次调(diào)整债务上限(xiàn)，尽(jǐn)管(guǎn)未曾出现过(guò)实质性债(zhài)务违约，但债务(wù)上限危机(jī)仍可从(cóng)市场预期、流(liú)动性(xìng)、风险偏好、借贷成本等机制作(zuò)用于全球金融、实物资产。

　　多位业(yè)内人(rén)士对《中国基(jī)金(jīn)报(bào)》记者表(biǎo)示(shì)，在目前美国债务上限情景下，中长期看美(měi)债上限违约风险难以忽视，亚洲等新兴市场股票表现将更具韧性，而市场关(guān)注(zhù)的(de)重(zhòng)点也将重新回到美联储的货币政(zhèng)策上来。

　　危机暂缓新兴市(shì)场股票(piào)表(biǎo)现(xiàn)更具韧性(xìng)

　　除(chú)本次外，1976年(nián)以来美国政(zhèng)府债(zhài)务共(gòng)有22次触及法定上(shàng)限(xiàn)，每(měi)次(cì)债务(wù)上限(xiàn)触及后均得到了上调或(huò)暂停，只是经历(lì)的时(shí)间长短不同(tóng)。

　　彭博(bó)数(shù)据(jù)显示，2011年债务上限(xiàn)解(jiě)决前后，标普500指(zhǐ)数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数(shù)下跌16.3％；在2013年(nián)债务(wù)上限(xiàn)解决前后，标普(pǔ)500指(zhǐ)数最大(dà)下(xià)调幅度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指数(shù)为3.4％。而在本次债(zhài)务危(wēi)机谈判过程(chéng)中，亚洲市(shì)场反(fǎn)应参差，日经225指数创1990年以来(lái)新高，香港恒生(shēng)指数则跌至年内新低。

　　瑞银财(cái)富(fù)管理投资(zī)总监(jiān)办公室（CIO）对记者(zhě)表示，尽管美国彻底违约的可(kě)能(néng)性非常(cháng)低，但此前因为市场担忧发(fā)生发生违约(yuē)，很多国家和行业都遭到抛售，但(dàn)这(zhè)次(cì)亚洲市场表现相(xiāng)对于美国(guó)和发达市场更具韧性，得益于较(jiào)佳的盈利增长前景和具吸(xī)引力的相对估值，尤其看好中(zhōng)国、泰国和韩国。

　　具体就中国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才(cái)是关键催化剂。中国今年首季盈利增(zēng)长较去年第四季有所改善(shàn)，有助提(tí)振对中国资产(chǎn)的(de)信(xìn)心。与亚洲其他地区（日本除外）相比(bǐ)，中国股市的估值似乎被低估。

　　景顺(shùn)亚太区（日本除(chú)外）全球市场策略师(shī)赵耀庭也对记者(zhě)表示，债务协议的顺利(lì)通过消除了(le)美国(guó)乃至全球(qiú)面临的(de)一个不(bù)明朗因素，进而(ér)短(duǎn)暂(zàn)提(tí)振(zhèn)市(shì)场情(qíng)绪。三角形垂线的定义和性质，垂线的定义和性质七年级中航信托宏观策略总(zǒng)监吴照银对记(jì)者称(chēng)，因投资者对两党达成(chéng)一致有(yǒu)确定的预期(qī)，所以(yǐ)近期(qī)美国(guó)以及全(quán)球资本(běn)市场(chǎng)并没有对美国债务上限问题(tí)过度反(fǎn)应，整体表现平稳。

　　中长(zhǎng)期看美(měi)债上限违约风险难(nán)以忽(hū)视

　　目前来(lái)看，主流大类资产对(duì)于美(měi)债危(wēi)机(jī)的叙事反应都较为平(píng)淡(dàn)，但野村东(dōng)方国(guó)际(jì)证券资产管理部总经(jīng)理兼投资总监肖令(lìng)君(jūn)对记(jì)者表(biǎo)示，从中(zhōng)长期的资产配置(zhì)角(jiǎo)度(dù)出发，诸如美(měi)债上限(xiàn)等类似的尾(wěi)部风险事(shì)件(jiàn)难以忽视。

　　“对(duì)冲投资组(zǔ)合的下行风险，主要考虑两点：一是多元化低相关性资产配置、二是(shì)支付保(bǎo)险费的(de)另(lìng)类策略，为组合(hé)提(tí)供下(xià)行保护。回顾美(měi)债上限危机历史，看(kàn)到避险资产如美元、美债、黄金在通(tōng)常较风险资(zī)产呈现明显的超额收(shōu)益，因此组合配置(zhì)中保有一(yī)定比(bǐ)例的避险资产有助对冲(chōng)投资组合波动。”肖令君(jūn)进一步阐述道。

　　长(zhǎng)江(jiāng)证券在黄金与美债季度展(zhǎn)望中也提到，黄金作为典型的避险资产，国(guó)际(jì)金(jīn)价(jià)将有支撑，短期(qī)或继续走高，因为美债利率短期内仍会高位(wèi)震荡，通(tōng)胀不确定性仍然(rán)较高，同(tóng)时全球整体风险因素在提(tí)高。

　　肖令君还提到，另一方(fāng)面，极(jí)端危(wēi)机环(huán)境下，大类资产(chǎn)会(huì)呈现同涨同跌的特征，如2020年3月极度恐(kǒng)慌时期，市(shì)场无(wú)差别抛售一切资产增持现金，传(chuán)统避险资产随同风险资产一起下(xià)跌，因此以期权保护组合下行(xíng)风险是另一种方式。美债违约(yuē)并非我们的(de)基准(zhǔn)假(jiǎ)设，如果出(chū)现(xiàn)此类尾部(bù)风险，做多波动(dòng)率(lǜ)、以(yǐ)及做空风险资产的(de)衍生品策(cè)略将(jiāng)显(xiǎn)著受(shòu)益。

　　瑞银首席美国经济学家(jiā)Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球信用市场的最佳非对称对(duì)冲策略是做空美国高评级银(yín)行（评级下调、对手方、杠杆担忧）、美(měi)国(guó)寿险企业（CRE敞口、高杠(gāng)杆、估值(zhí)紧绷(bēng)）和美国(guó)REIT（出现更严重的衰(shuāi)退时，CRE敏感性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄俊(jùn)则(zé)对记者表示，美债上限(xiàn)的提升，将(jiāng)促进美(měi)联储停止紧缩货币政策，对美股也是一大(dà)利(lì)好(hǎo)。他还认为，美国政(zhèng)府的财政支出得到了保证，在两年(nián)内可以继续(xù)举债(zhài)。最近两周的美(měi)债(zhài)谈(tán)判关键期(qī)，美国三大股指主(zhǔ)涨，“用脚投票”的市场报(bào)以乐观(guān)。可(kě)见随着美债(zhài)上(shàng)限谈判的尘埃落定(dìng)，美股(gǔ)仍有望进一(yī)步有良(liáng)好表现。

　　市场(chǎng)重点再次(cì)回到(dào)

　　美国财政政策(cè)和货(huò)币(bì)政策上(shàng)

　　美国参议院(yuàn)已经投票通过债务上限(xiàn)法案(àn)，市场关注焦点(diǎn)再度回到美国未来的财政政策(cè)和货(huò)币政策上。肖(xiào)令君认为，如(rú)果未出现黑天(tiān)鹅事(shì)件，预计(jì)联(lián)储仍将贯彻数据依(yī)赖原则，联(lián)储可(kě)能会持(chí)续关注就(jiù)业(yè)数据和工商业运行情况，等待市场自(zì)然(rán)降温至(zhì)浅(qiǎn)萧(xiāo)条后再开启降息，年内降息的乐(lè)观预期存(cún)在修正(zhèng)可(kě)能。

　　肖令君还称：“从经济数据上(shàng)看(kàn)，美国经(jīng)济韧性好于预期，如果年核心PCE指标继续(xù)反弹走高，不排除联储还会继续加息的可能，但(dàn)加息周期已接近尾声，利率基(jī)本(běn)见顶的趋势不会改变，因(yīn)此预计加息对市(shì)场(chǎng)的冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认为(wèi)，债务(wù)上限协议(yì)通过后，美国财政(zhèng)部预计将可于(yú)未来7个月发行逾6000亿美元的国(guó)债。随(suí)着市场流动性收(shōu)紧，这或将产生(shēng)显著的(de)吸力作用(yòn三角形垂线的定义和性质，垂线的定义和性质七年级g)。债(zhài)券收益率或将随着资本流出(chū)经济(jì)而上(shàng)升(shēng)。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则(zé)称，接下来美国财政部的工作重点是如何为美债(zhài)找(zhǎo)到买家，其中有三个重要看点，即第一(yī)，美联(lián)储现在(zài)仍(réng)在(zài)缩表(biǎo)周期，接下来是否要调整(zhěng)货币政策停(tíng)止缩表抛售美债；第二，以中国为代表的贸易顺差国是否购(gòu)买美债；第三，美(měi)国国内(nèi)普通家庭可(kě)能成为购买美(měi)债异军(jūn)突起(qǐ)的力量。

　　黄俊进而(ér)分析称，美联储现在仍(réng)在(zài)缩(suō)表周期，接下来(lái)是否要调整货币(bì)政策停止缩表抛售(shòu)美(měi)债。如果(guǒ)美联储缩表(biǎo)卖出美债(zhài)，美国财政部发行(xíng)美债（向市(shì)场卖出(chū)）这无疑会给美债市场(chǎng)造(zào)成极大抛压。他(tā)总结道，美(měi)债的重新发行(xíng)，有可能促使美(měi)联储美联储(chǔ)停止加息(xī)和缩表(biǎo)。在5月美联储FOMC申明中(zhōng)删除了此前暗示未来(lái)还(hái)会(huì)加息的措辞，需要关注6月(yuè)利率决议中美联储是否能进(jìn)一步确认停止紧缩的(de)态度。

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